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海银:全球股市先跌后涨背后的“罗生门”,中美贸易战趋于“边打边谈”

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发表于 2018-4-10 15:44 | 显示全部楼层 |阅读模式
海银:全球股市先跌后涨背后的“罗生门”,中美贸易战趋于“边打边谈”
本周,注定是载入史册的一周。海银视角表示,4月4日凌晨,美国贸易代表署公布对中国产品加征25%关税的清单建议,该清单涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业,包含大约1300个独立关税项目,涉及中国商品对美出口额约500亿美元。数小时后,中国国务院关税税则委员会决定采取贸易反制措施——对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税,涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元。
一时间,全球金融市场恐慌情绪大增,美股、大宗商品、美元、人民币纷纷大跌,但令市场没想到的是,奇迹就这样在不经意间发生了,截至当天美股收盘时,美国道琼斯指数在大幅震荡800点后,尾盘竟然上涨逾200点,引领5日全球所有股市纷纷上涨。很多机构骤然发现,金融市场似乎对中美贸易战的忧虑又开始离奇大幅降温......
但是,这种乐观情绪的“底气”从何而来?中美各自发布贸易关税清单究竟会对中国财政、货币政策带来多大的冲击?宏观经济是否受此影响出现多大的放缓迹象?本期海银视角将对此做全面剖析。
海银视角认为,全球股市之所以能从中美贸易战升级阴云逆势上涨,很大程度得益于美方对贸易战的最新表态。
4日晚,白宫贸易代表库德洛表示,中美两国的贸易关税提议只是第一步,都还没有真正实行;关税可能永远不会出现。
美国商务部长罗斯则称,中美贸易问题最终可能会通过协商解决。
甚至连美国总统特朗普自己也开始缓和“贸易战”氛围,他通过推特坦言:“我们没有在和中国打贸易战,贸易战很多年前就被愚蠢、无能的代表美国的人给输掉了,美国现在有5000亿美元的贸易赤字,还有3000亿美元因知识产权保护不力造成的额外损失,这种状况不能持续下去。”
与美国政府方面积极释放“善意”相对应的是,中国相关部门也留了一手。
比如当前中国公布的贸易反制清单主要是“震慑性的”,并没有公布具体的落实时间表,因此在双方贸易关税政策正式生效前,双方依然有时间来缓解局势。
海银视角认为,这种彼此释放善意的举措,是4-5日当天全球股市逆势上涨的重要原因之一。但这并不等于我们就可以对贸易战“高枕无忧”。
事实上,贸易战肯定会对中国宏观经济与相关行业造成不小的冲击。对此海银视角将逐一分析。
就中方贸易反制措施总额而言:
中美提高关税商品总额和税率固然“对等”,但在出口占比层面差距较大。500亿美元商品,占中国对美国一年进口额的32%,占美国对中国一年进口额的9.9%。从这个角度来看,中国对美的反制力度是较大的。
就贸易关税品种结构而言:
中美双方提高关税商品互有针对性。美国对中国提高关税的商品主要集中在航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业。中国对美国反制的商品主要为大豆牛肉等农产品、部分化工品和部分型号航空产品。美国主要针对中国的高端信息技术,尤其针对中国基于工业制造2025战略所重点发展的高端装备制造等行业,因此美国遏制中方科技能力提升与高端产品发展的意图相当明显;中国则主要针对美国的农产品、化工品和部分航空器等产品采取贸易反制措施,这类产品对美国共和党票仓的影响较大,可见中方的一大意图,还是通过动摇共和党票仓对特朗普施压。
就未来贸易战的发展趋势而言:
海银视角相信双方很可能倾向将“边打边谈”。美国深知全面贸易战将在中长期对美国经济产生不利影响,特朗普政府更多是想通过制裁来寻求更多的谈判筹码,比如美国还同时在和加拿大、墨西哥进行NAFTA的谈判。中国或许会处于被动应战的境地,但没有关闭协商谈判的窗口。
就贸易战是否升级而言:
海银视角反而认为目前局面较此前中美贸易摩擦有所缓和。毕竟,一方面中方对这次301条款贸易摩擦有所预期和准备,另一方面金融市场对中美贸易对抗的利弊研究得更加透彻,深知两国经济结构相互依存,谁不大会过于“玩火”。
就市场担心的通胀上升问题而言:
海银视角相信通胀预期未必会出现上升迹象。目前市场相当关注的是,一旦中国对美国进口的大豆、玉米等大宗商品纳入提高关税范围,有可能导致中国大豆等农产品价格提高而拉高通胀,但这也会激发中国农产品进口渠道的多元化,从而满足需求。且贸易战对全球经济的负面冲击,有可能带来整体需求下降,以及整体通胀预期下降。
就中美债券收益率未来变化趋势而言:
海银视角认为,美债收益率曲线走平,中债可能重返牛市。当前美国通胀仍受到薪资增幅和短期加减税的提振,短期利率依然易升难降,但贸易战将令美国长期经济发展前景转弱,通胀预期相应下降,迫使长端利率下降或趋平,因此美债收益率曲线将进一步走平甚至倒挂。中国经济则在内部投资、消费转弱,外部贸易对抗加剧的背景下,需要进行货币的边际宽松对冲风险,因此资金流动性反而存在宽松可能,令债市重返牛市。
就中美股市未来发展趋势而言:
海银视角认为,美股或将受到三重打击,A股趋于平稳。为何这么说?一旦中美贸易摩擦加剧,将导致美国出口企业盈利预期变差,同时市场投资风险偏好下降、加之美国实际利率预期上升,这三个因素均不利于美股持续走强。相比而言,A股相关行业企业盈利预期固然变差,但考虑到中国相关部门可能会放宽货币政策提振金融市场与经济,因此整体而言利弊相互抵消,A股有望保持平稳。
就中国未来货币财政政策而言:
海银视角认为,贸易战长期而言将进一步倒逼中国经济加快转型步伐,短期而言则通过货币宽松、财政刺激政策进行风险对冲。具体而言,从结构调整的角度思考,中国经济结构调整的长远发展方向是逐渐摆脱对出口的依赖,更加依靠内需支撑经济发展。当前的贸易摩擦,将加快中国经济结构调整的步伐。短期而言,贸易摩擦导致外部环境对中国经济增长的支撑力度急转直下。因此中国政府可能会通过减税降费、PSL、国开金融、信贷等形式,支撑基建投资、研发支出和新经济行业,以保证经济平稳运行。
最后,海银视角提醒,投资机构与投资者需关注贸易战的未来关键时间点:美国方面,USTR目前公布的清单只是建议性清单,接下来将征求公众意见,并举行公开听证会。具体的时间节点包括:
2018年4月23日,提交申请的截止日期和在公众听证会上的预期证词的摘要以及提交听证会前提交的文件;
2018年5月11日,提交书面意见的截止日期;
2018年5月15日,召开公开听证会;
2018年5月22日,提交听证的反驳意见。
中国方面则称加征关税的具体实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况而定。
因此海银视角认为,就美国工作进程及中国表态分析,距离美国采取具体的实际行动还有近60天时间,目前双方更多的采取威慑战术,期间仍有相当大的磋商空间。当前中方仍强调中美经济关系是互利共赢,贸易战对中美属于双输,希望中美贸易关系回归健康路径;但与此同时中国也多次表态称不会外部压力屈服,妥协让步或不是最终选择。因此,贸易战是否大幅度升级的关键,取决于特朗普政府。
就当前美国政府释放的善意言论而言,双方贸易战仍然存在一定的回旋余地。

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