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海银视角分析|IPO市场不景气, 36份否定意见划出审核底线

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发表于 2018-4-19 11:22 | 显示全部楼层 |阅读模式
海银视角分析|IPO市场不景气, 36份否定意见划出审核底线
海银视角分析,2018年一季度,不仅IPO上会数量明显降低,并且IPO过会率也从去年同期的接近于90%降低至43%。与此同时,IPO市场不景气,并购重组市场却出现回暖迹象。
据海银视角统计,在2018年一季度,有36家A股公 si的重组方案上会,其中30家获批,整体过会率83%。一季度披露重组预案及停牌拟披露重大事项的公 si同比大幅增加。
不能忽略的是,哪些公 si被否了,哪些方案被否了,这些否决背后的理由是什么?有哪些特点?海银视角通过对这些公 si或方案的分析,否决因素主要是财务指标反常、盈利水平下滑、规范运行缺失等等。

IPO、重组过会率反差大
IPO过会率开始明显下降,毫无疑问和发审委换届后有干系,在二零一七年前三季度为80%第四季度降至60%,这趋势如今还延续到2018年一季度。据海银视角统计,一季度,证监会发审委共审核74家IPO过会申请,其中32家获通过,32家被否决,5家暂缓表决,5家取消审核,通过率约43%。而在二零一七年一季度,有百家企业IPO获通过,过会率接近90%。
当前,有个重要政策趋向,鼓励新经济企业优先登陆资本市场,目的是筛选高质量有潜力的企业登陆A股市场,让那些质量不够硬的企业知难而退。海银视角分析,从富士康、药明康德及宁德时代等独角兽企业较快过会可见一斑。显而易见,监管层在不断加强发行标准。

与此同时,二零一七年全年IPO中止审查的企业不到150家,而2018年一季度共有70家企业IPO终止审查。海银视角分析,仅3月22日一天就有新丽传媒、明珠电气等12家企业申请终止审查。这些并非独角兽企业纷纷撤单,也反映监管层的标准强化了。双管齐下创造一个新的动态平衡环境,不仅有利于缓解IPO堰塞湖问题,而且在最大程度上过滤出能够促进中国资本市场发展的优秀上市公 si群体。
海银视角分析,IPO正处于调整期,并购重组市场也开始出现回暖现象,活跃度明显提升。2018年一季度,在36家并购重组上会企业中,整体过会率超过80%。以并购重组委第16次会议时间3月30日为参照点,去年同期召开会议次数虽基本保持一致,但总体审核上市公 si重组事宜比今年减少6例。IPO从严把关将推动部分企业转战并购重组市场,但监管层鼓励的并购重组方向是产业链整合。海银视角预计,以垂直整合、产业整合为目的的并购重组会逐渐增多,A股市场良性的并购重组环境也将逐步完善。
发改委聚焦盈利能力
企业财务的真实性合理性以及持续盈利能力是发改委关注的焦点,在IPO审核中至关重要,2018年一季度的IPO被否的公 si或者方案也再度证实。除了被否公 si的审核意见多与业绩疑点相关之外,有4家并购重组被否的企业,则是持续盈利能力出现问题。个别公 si,在报告期间,发行人营业收入和净利润持续大幅下降,门店数量持续减少,门店平效持续下滑,也被发改委驳回。
  发审委提出的问题基本围绕盈利能力展开。比如,要求公 si进一步说明自身的经营模式、产品结构、经营环境是否已经发生重大变化,对公 si的持续经营盈利能力是否构成重大不利影响。发审委要求对此进行解释,这些问题是否对公 si持续盈利能力产生重大影响。

3月27日IPO被否的常州恐龙园也倒在业绩问题上。从披露来看海银视角认为,该公 si2015至二零一七年业绩波动幅度很大,因此在盈利能力方面有所欠缺。
  还有2018年IPO首单被否企业龙旗科技。该公 si报告期内营收持续增加而净利润大幅下滑,投资收益占营业利润的比例较高。对此,发审委要求公 si说明这一异常现象的合理性,并说明未来经营情况是否存在重大不利变化。
  再看并购重组的审核底线。2018年首个被叫停的并购重组(发起方为国旅联合),监管层给出的理由也是申请材料对标的公 si持续盈利能力披露不充分。回查方案,被国旅联合并购的标的为度势体育,其交易整体估值为4.95亿,评估增值率高达626.77%。为了支撑这一估值,度势体育未来3年业绩承诺接近1.4亿元。此外,标的公 si展开体育相关业务的时间并不长且资质待考。海银视角数据显示,其在2015年的体育营销业务收入不足60万,但在2016年却激增至约2700万元。反馈意见也显示,度势体育体育营销业务的平均毛利高达80%。
显然,否决因素主要反映在财务指标反常、盈利水平下滑、规范运行缺失等方面。在IPO审核中,企业财务的真实性合理性以及持续盈利能力则是发改委关注的焦点。

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