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海银视角:与国ji对冲基金,香港股市楼市或成牺牲品?

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发表于 2018-5-3 21:44 | 显示全部楼层 |阅读模式
海银视角:与国ji对冲基金,香港股市楼市或成牺牲品?
海银视角分析,过去10天,香港金管局与全球投机资本围绕港元汇率上演了一场攻防大战。期间香港金管局累计入市13次买入约510亿港元提升港元汇率,而对冲基金不依不饶加大港元沽空汇率,将港元压制在7.85的弱方兑换保证水平。本期海银视角将全面展现这场港元汇率攻防大战的全过程,并分析汇率大战背后对香港楼市、股市投资的新冲击。

海银视角分析,港元汇率攻防大战,或造成香港股市楼市存在下跌风险。事实上,对冲基金沽空港元潮起,是从去年底开启。当时全球投资机构预期美联储年内加息3次,但随着美联储新任主xi鲍威尔暗示美国经济前景持续好转,引发美联储年内4次加息的预期升温,带动美元LIBOR持续走高。相比而言,港元hibor受制宽裕流动性较去年初还有所回落。
海银视角认为,今年以来港元流动性之所以宽裕,主要受到三大因素影响,一是香港楼市涨势放缓且供应增加,令当地房地产投资热潮有所下降,令闲置港元有所增加;二是去年以来大量海外资金流入香港投资新兴市场国家金融产品,令港元流动性得以增加;三是近期通过港股通南下投资港股的资金持续增加,也带动港元市场规模持续扩大。而港元与美元拆借利率的此消彼长,令两者利差呈现持续扩大趋势。港元利率与美元利率此消彼涨的结果,就是美元-港元利差持续扩大,到4月上旬全球对冲基金沽空港元达到最高潮时,美元-港元利差超过100个基点,触及2008年次贷危机爆发以来的最高值逾108个基点,令港元汇率持续下跌至7.85弱方兑换保证价格。

在这里,海银视角简要普及一下香港的联系汇率制度,这个制度是香港在1980年代出台的汇率制度,即港元汇率直接挂钩美元汇率,后来香港对联系汇率制度作了完善,将港元兑美元汇率波动区间锁定在7.75-7.85之间,若港元兑美元汇率触及强势兑换保证价格7.75,香港金管局就会卖出港元买入美元,阻止港元汇率继续上涨;反之若港元兑美元汇率触及弱势兑换保证价格7.85,香港金管局就会卖出美元买入港元,阻止港元汇率进一步下跌。
当然,很多人很好奇,港元兑美元汇率仅仅在7.75-7.85之间波动,全球投机资本沽空港元所收获的汇兑收益并不高,为何他们还会执着地沽空港元?海银视角多方打听了解到,真相是从去年美元-港元利差扩大以来,大量对冲基金通过投行发行了多款挂钩港元汇率下跌的期权衍生品——若港元汇率在3个月后跌至7.8450-7.85区间,对冲基金有权利按照数倍杠杆投资额,高价出 售美元头寸获取超额回报,反之对冲基金则向交易对手支付不菲的费用作为风险补偿。
由于过去10多年港元汇率几乎从未涉足7.85弱势保证价格区间一线,因此大量资产管理机构愿意与对冲基金做对手盘对Du。没想到,随着港元汇率持续下跌,如今对冲基金赢面越来越大。因此当这些期权临近到期时,对冲基金更需要不惜一切将港元压制在弱势兑换保证价格7.85,确保对Du交易获胜。这也引发了过去10多天香港金管局与国ji投机资本之间上演激烈攻防大战。

其过程大致分成3个阶段。
1、4月12月起,香港金管局开始入市买入港元干预,但港元不为所动依然处于7.85低点。原因是对冲基金发现美元-港元利差保持在历史高点,且香港金管局入市干预资金投入不大,因此继续加大沽空港元头寸压制港元。
2、4月16-18日期间,香港金管局加大港元买入力度,令香港银行间市场港元资金结余额持续减少,因此提振港元拆借利率,对冲基金开始恐慌;但多数对冲基金还是选择留守,因为他们认为香港金管局自己也有顾虑——一方面当前香港私人部门信贷占GDP比重超过45%(尤其是房地产信贷业务规模较高),一旦香港金管局大举收笼港元流动性导致港元拆借利率迅速走高,势必加大当地私人部门信贷还款负担,可能会引发楼市下跌与房贷坏账骤增风险;另一方面美联储鹰派加息缩表将加剧香港地区资本流出压力,因此香港金管局需预留相对宽裕的银行间港元结余额,对冲资本流出所衍生的港元流动性吃紧压力。最终港元汇率偶尔从7.85反弹,但多数时间依然牢牢守在7.8495-7.85之间。
3、4月18日至今,随着香港金管局持续加大港元买入力度,累计买入额超过510亿港元,导致香港银行体系总结余额由原来约1800亿港元下降至约1300亿港元,导致香港拆借利率最终出现上涨,比如18日3个月期Hibor升至1.33661%,创2008年12月16日以来最高值,引发美元-港元利率开始呈现下降趋势,对冲基金最终选择离场,目送港元汇率开始反弹,至今报在7.8441,创4月9日以来最高水平。

经历三个阶段的鏖战,目前看起来香港金管局可谓是完胜国ji对冲基金。但如果因此判断港元汇率就此拖累7.85底部区间,或许就错了。海银视角认为,对冲基金有可能是暂避锋芒,毕竟,当前美元-港元利差仍徘徊在100个基点的高点,对港元依然构成不小的下跌压力。或许有人会关心,随着对Du盘即将到期,难道对冲基金会看着到手的利润溜走?海银视角认为,未来一周可能会再度掀起港元攻防大战,因为这些对Du期权差不多在4月底前到期,只要对冲基金想办法将港元汇率7.85压制在4月底,他们就能获利身退。而他们最大的筹码,就是海银视角刚刚提到的,香港金管局必须考量——过度收紧港元流动性是否会危及香港楼市?

这里需要先做个背景介绍,自08年金融危机以来,美国政策利率一直维持在接近0的纪录低点,人为压低的利率传导至香港市场,推升香港房价急剧上涨,过去十年均价翻倍,成为全球居住成本最高的城市之一。如今,若港元流动性过度收紧,意味着港元拆借利率快速上升,可能会对香港按揭贷款买房者造成新的还贷压力(包括每月还贷额增加等),最终导致香港楼市价格下滑与放贷坏账压力增加,其次是国ji清算银行报告指出,由于楼市火爆引发贷款买房潮涌等因素,去年香港实际信贷规模与其合理发展趋势之差扩大了40点,创下历史新高。通常这个数值超过10点,意味着当地银行业未来2-3年存在系统性风险;因此香港金管局还必须掂量——若过度收紧港元流动性造成香港银行资金拆借困难,是否会触发新的金融市场系统性风险。

更重要的是,美联储鹰派加息缩表也会加剧香港地区资本流出压力。香港财政司司长陈茂波曾指出,2008年次贷危机爆发至今,流入香港的资金约为1300-1400亿美元。过去几个月港股上涨时还有一些新增资金流入,因此当前香港游资不少。他坦言,未来当美国加息时,我们估计会有一些资金流出,我们对此有完全的应对准备。其实部分游资流出未必是坏事,这将令港元利率正常化的速度更加理想。这也是海银视角比较担心的,一旦港元流动性过度收紧与港元利率上涨过快,对香港楼市、股市势必会带来不小的下跌压力,对境内机构个人投资香港金融市场将构成新的风险,但市场目前对此的警惕性并不高。



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