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海银视角分析:强势美元卷土重来,金融市场进入新一轮颤栗期

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发表于 2018-5-8 21:08 | 显示全部楼层 |阅读模式
海银视角分析:强势美元卷土重来,金融市场进入新一轮颤栗期
海银视角分析,或许没人会想到,过去两周美元指数突然掀起凌厉涨势。截至5月3日,美元指数徘徊在92.57附近,盘中一度创下年内新高92.84。相比两个月美元指数还在86附近低谷徘徊,如今美元涨幅已经超过3%。一时间,整个金融市场突然意识到,强势美元似乎再度来袭。

那么,一股强势美元来临,将会给全球金融市场与资产配置带来多大的冲击?人民币汇率是否就此进入新的下跌轨迹?本期海银视角将做全面剖析。

美元反弹幅度有限,人民币大幅贬值杞人忧天。回答上述问题前,不妨先看一下5月3日凌晨美联储最新的利率政策决议。具体而言,美联储在按兵不动(符合市场预期)同时,重申了经济环境保证循序渐进加息,认为通胀料将接近2%的美联储中期"对称"目标水平。不过,美联储刻意删除了经济前景近几个月走强的说法,一度被市场解读为不希望给美元强势反弹背书。于是,尽管市场普遍认为美联储的声明偏向鸽派,但美元当晚仍然触及年内新高92.84。

海银视角分析,或许,这也是当前美元走势的一大缩影——以往在美元贬值期间,任何美联储偏鸽派的言论,以及不佳的经济数据,都是成为市场买跌美元的最佳题材;但如今,这些言论与经济数据反而被市场认为官方不愿看到美元强势反弹的证据,转而引发强烈的叛逆心理,进一步拉动美元上涨。那么,美元上涨的真正动力到底在哪里?海银视角认为,主要源自四个层面:
1、美债收益率走高会提高美元资产的吸引力,加速美元回流,是美元指数走强的重要支撑。这个在过去两周表现得格外明显——当10年期美国国债收益率突然涨破3%整数关口后,美元随即出现较大幅度上涨,市场普遍认为美债收益率上涨正吸引新的资金流入美元,提振了美元强势反弹。
2、通胀预期上升,保障加息继续。此前海银视角明确提到,决定今年美联储加息3次还是4次,主要取决于两大关键指标,分别是薪酬水平增速与国ji油价,如今随着国ji油价超预期上涨、美国劳动力市场保持收紧(薪酬增速开始加快),无形间增加通胀上行压力;此外,美国实施的减税、贸易保护政策也都存在推高通胀的可能,因此美联储不得不基于通胀压力升温而加快升息步伐,进而带动美元走强。

3、美国财政刺激带来赤字扩大,今年一季度美国国债月均发行规模在8000亿美元以上,而17年月均发行仅6700亿美元——其结果是美国zhengfu为了卖出更多美债,不得不默许美元强势反弹以吸引更多资金买单,因此近期特朗普面对美元反弹,不再提及打压强势美元的言论。
4、全球央行货币政策收紧步伐不一。2014年开始,市场对美国经济和通胀乐观,对欧、日经济悲观,导致美元指数强势上升。但从二零一七年开始,随着欧、日经济超预期回升,市场预期扭转(认为欧洲日本开始收紧货币政策令美元利差优势骤降),美元指数大幅回落。如今2018年以来,全球经济增速又有回落的迹象,欧洲货币宽松政策退出之路并没有此前预期的那么顺利,但美联储还在我行我素地加快升息步伐,这种状况再度令美元利差优势增加,推升美元反弹。
那么,随着这轮美元反弹行情越演越烈,美元此轮反弹的顶部到底在哪里?海银视角的观点是,在美联储加息、美元利率抬升、欧美预期差修正的背景下,今年美元指数还将继续走高,但整体幅度会相对有限。一方面,美国已经处在经济复苏的后期,过去的一年其信贷增速已从最高的8%降至3%,再加上目前利率还在不断上升,未来信贷增速大概率继续下滑,已经处于金融周期的尾声阶段,因此美国宏观经济增长基本面对美元提振的拉动作用正在日益削减;另一方面,尽管通胀预期升温支持美联储进一步加快升息步伐,但美债收益率未必会持续水涨船高。此前格林斯潘时代,美联储就遇到过不断加息,但长期美债收益率低位徘徊,导致长短期美债收益率倒挂的现象,因此历史有可能会再度重演——即美联储不断加息,但长期美债收益率未必跟进上涨,对美元涨幅起到拖累作用。不过,即便美元涨幅受限,但此轮美元上涨行情,已然会挤出不少资产泡沫。

海银视角分析,首先, 在美元强势反弹压力下,很多新兴市场经济体国家或资本市场将重新面临货币贬值、资本流出的压力。比如港元近期在香港金管局多次干预汇市买入港元的压力下,港元汇率依然逼进弱势兑换保证价格7.85,令市场担心此次港元无视香港金管局外汇干预而持续低迷的一大原因,是美元强势正令资金从香港流出,导致港元跌势不减。此外,欧元也可能面临较大下跌压力,可能会影响到资本对欧洲股市债券的投资兴趣,导致部分资金撤离,从而令欧股欧债出现剧烈波动。

其次,在当前贸易保护主义兴起的大环境下,很多国家未必能从这波美元上涨行情受益,反而令此前上涨资产呈现泡沫化。以往,我们总认为货币贬值有助于一个国家出口增加与经济发展,但现在在特朗普不断挑起贸易保护的背景下,货币贬值未必会带来出口增加,反而会令一些国家进口成本骤增与外汇储备减少,出现金融市场剧烈动荡。目前,一些东南亚国家已经意识到这个风险,正酝酿加大资本管制力度,因此投资者若在东南亚有房地产或证券投资,需注意资本跨境流动管制风险,以及当地房地产与股市的异常波动。接下来,我们再看美元强势反弹是否会令人民币重回下跌趋势。无可否认,过去一周人民币汇率大幅下跌700多个基点,很大程度是因为美元强势反弹。但这是否意味着人民币重回跌势?海银视角认为不然。原因有三点:一是中国宏观经济增长依然稳健,是人民币汇率不会再重现单边大幅贬值的最大基石;二是当前中国资本跨境流动趋于平稳均衡,并没有前些年出现的资本大幅流出迹象,因此国ji投机资本很难利用资本流出等题材炒作人民币大幅贬值;三是此前海银视角提到,美元未来涨幅有限,这也是人民币能得以企稳反弹的重要原因之一。因此,海银视角依然维持此前的评估——未来一段时间人民币兑美元汇率将在6.2-6.4之间双向波动。考虑到本周中美贸易谈判很可能会达成某些共识,避免中美之间贸易纠纷升级,人民币背负的利空因素还会减少一个,因此只要美元指数开始冲高回落,人民币企稳反弹将是大概率事件。


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