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海银集团分享篇|公募基金面世,投资收益风险性价比大盘点

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发表于 2018-6-23 07:54 | 显示全部楼层 |阅读模式
海银集团分享篇|公募基金面世,投资收益风险性价比大盘点
海银集团据可靠消息分析,随着CDR(中国存托凭证)面世只差临门一脚,CDR投资基金(也称独角兽基金)纷纷登场。

6月7日,6只专注投资战略配售企业的独角兽基金均发布发售公告。就公告来看,这6只基金在产品设计上几乎无差别,产品发行期、封闭期、受限开放期、产品规模上限、认购费率等均一致。事实上,这也引发资本市场很大的好奇——投资独角兽基金能否分享到CDR的投资收益?其中真的没有投资风险?它们将如何应对独角兽企业CDR发行高估值风险、锁定期带来的流动性风险以及海外市场高度关联风险?针对一系列投资疑惑,本期海银集团仍将通过QA方式进行全面解答。独角兽基金机遇与风险共存。Q:能否介绍一下6只独角兽基金的具体运作模式与投资策略?

A:根据6只专注投资战略配售企业的独角兽基金的发售公告,这6只基金第一阶段向个人投资者发售,发行日期为6月11日至6月15日,个人单只基金的最高认购上限为50万元,并且只能在场外认购;若首轮面向个人投资者未募集满500亿,则转入第二阶段募集,向特定机构投资者发售,发行日期为6月19日。不过,6月11日市场传出消息称,就是单只独角兽基金的募资额度上限从500亿元下调至200亿元,很多机构认为这主要是基于大量机构投资者认购独角兽基金份额导致二级市场过度失血的考量,但这也是投资者需要需要关注的。随着独家兽基金募资额缩小,一是会不会引发投资额度紧张,二是它是否意味着CDR发行节奏可能放缓,低于市场预期。海银集团得到的最新信息是,根据证监会机构部窗口指导精神,战略配售基金的规模门槛是50亿元即可设立,上限仍为500亿元不变,只是要求各基金公 si根据自身管理风格,适度发行可行可控规模的基金产品,即不到500亿元也可结束募集。就基金费率而言,6只基金采用了同类基金历史最低费率。其中,个人投资者认购费率为0.6%;特定机构投资者认购费率为每笔1000元。此外,管理费率为0.1%,托管费率为0.03%。就投资策略而言,6只基金在封闭期内主要采用战略配售和固定收益两种策略。海银集团分析,所谓战略配售策略,即根据市场上战略配售企业的IPO和CDR发行情况,积极参与战略配售。海银集团了解到,目前这6只基金只能在一级市场参加战略配售,不能在二级市场购买任何股票,其中,单只基金参与单个企业战略配售的最低配售比例为3%,最高比例不超过10%。此外,6只基金参与同一企业战略配售比例合计不超过30%。

这可以理解为,这6只基金即便手里没有股票,也能参与独角兽企业CDR发行的打新,且每只基金能获得至少3%的战略配售比重,这也是这6只基金投资CDR的最大优势所在。这里需要重点提醒的是,6只独角兽基金均为三年封闭基金。因此投资者三年内无法在场外赎回该基金。不过,由于这6只基金将在半年后上市交易,因此投资者可以选择在转LOF上市后,通过二级市场卖出。海银集团分析,到时基金在二级市场可能存在折价或溢价情况,这是投资者需要密切关注的一个投资侧重点。Q:万一CDR发行机构数量较慢,这只基金是否存在巧妇难为无米之炊的困局,投资收益大打折扣?

A:这个问题要分成两个角度分析。首先先看独角兽基金参与单个项目战略配售的收益状况。据Wind统计,2005年以来A股市场共有17只股票参与IPO战略配售,这些股票上市6个月后的平均涨幅为63%;上市后1年的平均涨幅为83%,若这个历史规律延续,那么这6只基金参与CDR战略配置的单个项目收益应该不会很差。再看基金资金的整体使用投资状况,坦白说这些钱能否悉数投向CDR,主要取决于相关部门的CDR发行节奏。据海银集团的了解,目前6家发行独角兽基金的公 si已经按照证监会规定的要求,已经筛选出两类主要投资标的:一是6家境外已上市或拟上市创新企业。按照2000亿的市值规定,有6家企业满足条件,分别是腾讯、阿里、京东、百度、网易、小米(拟上市);二是结合此前科技部火炬中心公布的名单及估值情况筛选出的近30家境内未上市创新企业,如蚂蚁金服、滴滴出行、阿里云和美团点评等。因此可以看出,CDR储备项目并不少,关键是这些项目能否尽早实现上市交易,这主要取决于相关部门的发行节奏。Q:由于当前CDR与海外基础证券不能实现自由兑换,这是否意味着独角兽企业所发行的CDR存在高估值风险?A:的确有这个可能。由于当前CDR与海外基础证券不能实现自由兑换,因此同一个独家兽上市公 si在海外与A股两个市场的股票估值容易出现两个价格与两个市盈率,考虑到CDR占海外基础证券的比例未必很高,因此A股市场更容易出现物以稀为贵的局面。一方面,以阿里巴巴、百度、京东、网易和腾讯这5家公 si来看,这些企业虽然体量庞大却仍在高速增长。2015年至二零一七年,这5家公 si的营业收入平均年增幅为44%,总市值平均增幅87%,所以它们其实属于成熟成长期企业,并非不在成长期。同时,目前中美科技板块估值相差较大,再参考AH股溢价的情况,其认为这些盈利能力强、估值相对较低的新经济领域科技巨头,回归A股有望享受一定的估值溢价。当然,估值高不高,还取决于CDR的定价方式,目前海银集团了解到,CDR很可能采取两种模式,一是以23倍作为定价,比如药明康德,但是这样不会获得较多的量;二是自主询价,这种方式会保证较多的量,是否有折扣的可能性不能排除,还需等政策细则出台。目前资本市场认为CDR发行很可能参考工业富联的模式。

当然,高估值未必等于投资失败,首先,这些独角兽企业年均业绩成长性都很高,目前的高估值到了三年后,可能就变成低估了,因为市盈率下滑很快。其次我们不妨换个角度考量,当前国家希望借助资本市场发展科技,因此CDR是这个战略的重要落地载体。所以CDR运行初期做好示范效应很重要,为以后优秀科技类企业选择在A股上市做好示范,因此大概率不会出现破发。Q:由于独角兽基金存在3年锁定期,会不会遇到锁定期带来的流动性风险?A:其实这个问题换一种说法,就是独家兽基金是否折价参与战略配售,以此换取锁定期的流动性风险补偿。目前海银集团了解到的情况下,相关部门没有为此出台明确的标准,但保护性措施是肯定会存在的,因为企业必然要给出流动性补偿——至于最终打几折,需要机构跟企业进行博弈。此外,对于锁定期带来的流动性问题和到期流动性问题,基金封闭期为3年,并不意味着战略配售要锁定3年。目前来看,战略配售锁定期很大可能是1年,配售成功后,基金公 si会综合配售条款和市场情况择机卖出,最大化寻求产品收益。Q:由于CDR价格与海外基础证券的价格高度关联,若海外市场出现大跌风险,是否会拖累国内CDR跟进大跌?独家兽基金将如何规避这种风险?A:这个关联性肯定存在。不过投资者其实不用害怕,一方面能入围CDR的独角兽企业,基本都是阿里等行业顶尖企业,这些股票受到很多大型机构长期持有,即便全球股市出现系统性风险而大跌,这些股票跟进大跌的机率不会很大,另一方面它们的业绩高成长性,奠定未来企业估值仍会更上一层楼,因此股价大跌可能成为独角兽基金抄底的机会。至于基金如何规避这种风险,就看基金经理的投资能力与风险控制能力。海银集团对此的观点是,专业人做专业的事,若投资者自己无法把握这种CDR价格随外盘大幅波动的风险,不如将资金交给基金经理等专业人士管理,是可以降低部分投资风险的。



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