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海银集团:定向降准之后,走势最全分析都在这里

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发表于 2018-6-28 00:10 | 显示全部楼层 |阅读模式
海银集团:定向降准之后,走势最全分析都在这里
海银集团分析,24日下午中国央行通知称,7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。同时鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金,按照市场化定价原则实施债转股项目;邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款,着力缓解小微企业融资难融资贵问题。降准靴子终于落地。

海银集团分析,央行在解答记者问题时进一步透露,此次降准可释放资金约7000亿元,分别为约5000亿元用于支持市场化法治化债转股项目和约2000亿元支持相关银行开拓小微企业市场。令市场颇感惊讶的是,这次资金释放力度远远高于市场预期的4000亿元。那么在超预期的货币政策宽松力度下,股市能否企稳反弹?企业信用债券违约风波能否安然度过?人民币汇率是否因中美货币政策分化进入新的下跌通道?本期海银集团将对这些热门话题做全面梳理分析。定向降准不意味着货币政策趋于宽松,警惕中美货币政策分化。事实上,此次降准政策既在市场意料之中,但又出乎市场意料之外。

海银集团分析,为何这么说?可以从以下4个角度分析:1、此次降准仍是稳健中性货币政策的体现。海银集团认为,当前降准货币政策是在金融去杠杆、稳经济增长、防融资下行之间做出的权衡,进而处理好信贷、社融、M2的稳定,其中通过降准措施保证商业银行负债稳定将是重中之重。所以结合当前金融市场流动性紧张与金融去杠杆负面影响有点抬头,包括M2增速还是处于低位,这次降准释放7000亿,理应是稳健货币政策的体现。

2、定向精准未必令资本市场流动性放宽。此次降准措施除了释放7000亿元资金流动性以外,更重要的是定向降准,比如5家国有大行和12家股份制银行释放的5000亿是用于债转股的项目。这意味着此次降准措施释放流动性,将主要用于实体去杠杆和解决小微企业融资难。这与4月份央行定向降准相类似,对市场流动性影响有限。当然,降准短期或提振市场情绪,货币政策更加注重引导资金流向实体,对证券市场构成一定利好,但从中长期而言,这并不意味着中国货币政策已经彻底转为宽松。海银集团认为, 去杠杆将是持久战,紧信用与宽货币搭配。即债务收缩推动去杠杆的同时,宽货币结构性对冲紧信用的影响,引导资金流向、优化经济结构,助力经济转型。因此在债务收缩和经济结构优化的持续推进下,结构性去杠杆所引发的信用收缩尚未结束,社融增速仍有下行压力。

3、社会融资成本有望下降。海银集团分析,相比MLF(中期借贷便利)的公开市场操作工具,央行此次降准等于释放了大量长期资金,商业银行资金能更好的运用于长期项目,引导资金流向债转股、中小企业贷款扶持等领域,通过定向降准实现结构优化。海银集团分析,对城商行、农商行定向降准释放的2000亿,也是贯彻落实国务院相关要求,继续推进定向降准服务小微企业发展,当前小微企业融资难、融资贵还没有解决,所以推进定向降准支持小微企业发展,这项政策还是会发挥很积极的作用,随着信贷量增加,相对来说中小企业融资成本也会有一定下降。

4、降准周期尚未结束,下半年可能还有1-2次降准。海银集团认为,下半年仍有1-2次定向降准的操作空间。毕竟,下半年中国宏观经济增长存在一些不确定性,主要是外贸方面(中美贸易战升级导致出口与外贸顺差压力骤增),这会影响外汇占款。如今即便降准,目前银行业存款准备金水平相对于国ji而言仍处于高位,还有一定降准空间,因此继续降准释放更多长期资金,一方面有利于持续降低融资成本,另一方面也有助于宏观经济稳定与有效补充资本市场流动性供给(在外贸压力导致外汇占款与货币投放双双减少的情况下)。

接下来,海银集团将重点分析此次定向降准措施对国内证券市场与货币政策的具体影响。
1、债市慢牛行情或将延续。无可否认,近期长期国债利率受益于避险情绪、基本面回落等因素出现下行,但短端国债利率因半年底银行资金回笼等因素出现大幅上涨,导致长短期国债收益率利差持续缩窄,间接制约长期国债收益率下行。海银集团分析,如今在此次降准措施出台后,短期国债收益率可能会出现小幅下降,由此助推长期国债收益率跟进下滑。因此可以预见的是,在货币政策趋于宽松、经济增长基本面有所下滑和债券违约风险上升的共振下,债市市场分化仍是未来的主旋律,利率债和高等级信用债仍是配置首选(导致收益率持续下滑),而对低等级信用债仍需保持谨慎。此外,央行需要通过定向降准的方式释放长期资金,降低无风险收益率。预计下半年10年期国债收益率在3.4-3.8%之间徘徊。

2、A股市场投资情绪有望改善。某种程度而言,本次定向降准释放了明确的货币政策微调信号,股市对政策的预期将逐步稳定,一个关键的不确定因素在消退,有助于A股迎来短期超跌反弹,估值便宜、业绩超预期的黑色系周期股及前期跌幅巨大的部分成长股均有机会。但是,中期角度,市场仍面临巨大的海外不确定性及去杠杆过程中的经济阵痛,股市依然呈现长期震荡局面。

3、中美货币政策分化已是必然。中美两国利益相互交织,在互相征收关税的条件下,中美双边贸易可能都遭遇负面影响,对彼此经济都会带来负面冲击。在实际演进过程中,很可能会出现中美均遭遇类滞胀局面。按照过往经验,中美两国对此的货币政策应对方式不同。80年代初,美联储主xi沃尔克加息应对滞胀,中国在面临经济下行和通胀上行双重压力发酵的情况下,通常会选择提高通货膨胀容忍度,采取较为宽松的货币政策。因此可以做出初步判断,中美货币政策分化将成大概率事件。

4、降准与汇率贬值组合拳同时开打?有机构认为,中美贸易谈判给人民币汇率贬值提供了一个较好的时间窗口,预计人民币汇率存在继续贬值到6.6的可能性,这给降准提供了一个较好的外部环境;对此海银集团认为,上周以来人民币出现较大幅度贬值状况,一方面是美元强势屡屡突破年内新高,另一方面人民币汇率需要做一次价值回归,4-6月美元大涨6%,人民币兑美元汇率却仅仅下跌不到2.5%,因此在中美贸易战升级与美元强势上涨的压力下,人民币的确实现价值回归,避免汇率高估成为海外投机资本沽空套利的新目标。

但对于降准与汇率贬值组合拳同时开打的观点,海银集团承认降准可能会对人民币价值回归行情带来新的下跌压力,但这不等于人民币会出现较大幅度贬值。毕竟,一方面中国金融市场对外开放正吸引更多外资投资境内股市债券,由此带来新的外资流入,对冲了资本流出与人民币贬值压力;另一方面在中美贸易战升级的大环境下,央行未必会默许人民币汇率过度贬值,给外界造成中国宏观经济不理想的错误判断,导致金融市场出现更大的波动动荡。

因此,海银集团的判断是,人民币汇率近期下跌还是受美元指数上涨影响,只要美元指数冲高回落,人民币将很快企稳反弹,不大会出现惯性大幅下跌局面,6.6可能是近期人民币汇率低点的极限。最后,海银集团援引国家金融与发展实验室副主任曾刚的评论,对此次降准措施的目的做一下总结:结构性去杠杆是今年去杠杆的核心,重点任务要去的是国有企业和地方zhengfu的杠杆,但是在资金面趋紧的情况下,中小企业和民企受到了冲击,这会让结构性去杠杆的效果不是那么明显,甚至可能还会和初衷有所背离,在这种情况下,实施定向降准,是强调货币政策本身的结构性引导,充分体现了货币政策的灵活性,但并不意味着货币政策转向宽松。从总量上来看,虽然此次是定向降准,但实际上所有的机构都基本囊括在内,会增加整个市场的流动性供给,改变现在实体经济资金面供给比较紧张的状态,把整个金融市场的流动性维持在一个合理的水平。




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