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海银财富帮您分析敏感时点的,不变应万变

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发表于 2018-6-28 23:06 | 显示全部楼层 |阅读模式
海银财富帮您分析敏感时点的,不变应万变

美东时间6月13日,美联储货币政策委员会FOMC会后宣布,FOMC委员投票一致同意加息25个基点,将联邦基金目标利率区间上调至1.75%-2%,符合市场预期。
美联储如预期再次加息,联储官员预计今年加息四次
美联储主xi鲍威尔在会后的新闻发布会上表示,从明年1月开始,每次FOMC会后都会增设记者会,也会持续更新季度经济预期。发布会期间,他释放了鹰鸽兼有的信号。海银财富分析,本次联储会议声明删除了今年5月决议声明中称利率仍会在一段时间内低于长期水平的表述,对于加息,用进一步逐步上调替代了调整。谈到通胀预期,声明表示,长期通胀预期指标几乎未变,删除了5月声明中基于市场的通胀补偿指标仍处低位一句。
图1:美联储利率走势

数据来源:WIND,海银财富研究部
海银财富分析,联储会后公布的官员利率预期中位值点阵图显示,八位联储官员预计今年全年加息四次或更多,3月公布的点阵图显示持这一预期的官员有七人。这意味着,多数联储决策者预计今年还会有两次加息,将年内合计加息四次,明年将共加息三次,而上次多数决策者预计今明两年均总共加息三次。中值预测显示,2018年底联邦基金利率料为2.375%,今年3月、即上次公布的预计中值为2.125%;海银财富分析,2019年底联邦基金利率料为3.125%,3月预计为2.875%;2020年底和更长期联邦基金利率分别为3.375%和2.875%,均持平3月预期。联储公布的最新季度经济预测显示,联储上调了今年的实际GDP增长预期和PCE及核心PCE通胀预期,下调了今年失业率预期,上调了明年的PCE通胀预期,下调了明后两年的失业率预期。
平静的中国央行
海银财富分析,过去的一年半,美联储每次加息后,中国央行都会引导公开市场操作利率跟随加息,虽然幅度不大,但传递了政策姿态。但这次美联储加息后,6月14日中国的公开市场操作并没有跟随美联储加息,公开市场操作7天、14天和28天逆回购中标利率分别为2.55%、2.70%和2.85%,均与此前持平。
图2:中国跟随加息节奏

数据来源:公开资料整理,海银财富研究部
中美的不同紧缩之道,中美两国都在从过去几年的比较宽松的货币政策中走出来,但采用了不同的方法。美国使用了价格手段——直接加息,而中国则是通过加强监管,控制表外融资的手段来实现紧缩的目标。换句话说,中国直接压缩了表外信用的供给量。实际上,从2016年以来,中国的利率水平已经出现了明显上升。中国的利率水平一直较美国保持着一定的利差。海银财富分析,在强监管、紧信用的整体背景下,原来的委托贷款等表外业务出现大幅度下降,与之相对应的,5月社会融资规模也出现了明显下滑,整体杠杆率出现企稳迹象,在这种背景下,为了稳定经济增长预期,中国央行可能没有必要再进一步释放比较严厉的货币政策信号。
图3:5月社会融资规模断崖式下滑

数据来源:WIND,海银财富研究部
图4:宏观杠杆率企稳

数据来源:WIND,海银财富研究部
中美贸易战的影响。海银财富分析,目前来看,反全球化、中美贸易战逐步升级、欧洲复苏不及预期等因素影响,净出口对于经济增长的拉动力在减弱。特别是中美贸易战方面,6月15日美国将决定是否公布对华500亿美元出口商品征税的决定,在这个时点上,中国央行选择不跟随美联储加息,也是等待事态明朗化的表现。
人民币会否大幅贬值?目前中美利差确实已经下降到比较低的水平。海银财富分析,市场最关心中美利差收窄是否会导致人民币贬值以及资本外流,我们认为这取决于双方的经济基本面。海银财富分析,美国的经济固然强劲,但中国2018年经济增长的韧性也是比较强的,特别是房地产市场库存不断下降,存在较强的补库存动力,另外,工业企业利润也保持强劲,还有,zhengfu财政收入今年增长明显,财政扩张依然有较大空间。另外,中国也已经明确承诺会加大进口。我们预计,除非中美爆发严重的贸易战,否则年内人民币大幅贬值可能性不大。
图5:中美利差收窄

数据来源:WIND,海银财富研究部


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